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和訊期貨消息 2月26日(周二)隔夜特朗普一語“呵斥”挫傷了原油市場人氣,上海原油期價跟隨國際油價重挫近5%,達半個月低位,燃油則下跌3.7%。鋼材期貨持穩震蕩,而鐵礦石期貨告別600,日內跌超3%。農產板塊中,油料淪陷,棕櫚收跌2.81%,創近2個月低位。
工業品板塊經過短暫繁榮,今日資金整體流出17.19億元。其中9.39億拋棄黑鏈,焦炭及鐵礦分別失去7.72億和2.45億金支持,化工及有色板塊亦痛失近3億資金。IF吸金力雖遠不及昨日,但仍以3.7億的流量占據期貨品種首位。
自春節后開盤以來,螺紋鋼期貨主力合約價格已經回調了200元/噸以上,熱卷也已回調100元/噸以上,上下波動幅度達300元/噸以上。我認為近期螺紋鋼期貨快速下跌的原因主要是:庫存累積超出預期、持續不斷的雨雪天氣導致需求啟動滯后,市場心態變差。春節后一兩周,鋼材需求,特別是螺紋鋼需求,本來就比較弱,供大于求的狀況明顯,這時候影響螺紋鋼價格走勢的因素主要是:庫存變化情況,實際需求啟動情況、市場預期。事實上,春節期間國內外宏觀環境并不算差,新增的負面因素較少,宏觀面總體上是偏積極的。然而,2月份以來全國天氣狀況不佳、持續多日的雨雪天氣是此前沒有預料到的,這是導致節后需求啟動滯后、庫存快速累積、市場心態變差的關鍵因素,而螺紋鋼和線材的社會庫存在短時間內的快速累積超出預期又進一步加劇市場看空情緒。
這是由于成材和原材料的價格變化邏輯和變化節奏并不一致。一方面,鐵礦價格的大幅上漲主要是因為Vale礦難事件的發生導致市場普遍預期后期全球鐵礦石供給將會大幅收縮,鐵礦石供需狀況發生改變;而焦炭和焦煤期貨自去年12月份以來一直處于低位調整,沒有怎么上漲,同時澳洲焦煤進口受到限制又使得煉焦煤市場維持堅挺受到心上的支撐。
另一方面,由于鋼廠補庫的需要,加上能源消耗量大,原材料價格在冬季通常較為堅挺。去年四季度以來的環保限產上的放松導致原材料需求旺盛、但鋼鐵供給則仍維持高位,在需求沒有跟上的情況下,原材料市場堅挺,而鋼價出現下行也就很正常。
上述分析的一個重要風險點是春節前后鋼材庫存累庫可能超預期,如果鋼材累庫超出預期,則可能使得我們預期的邏輯改變,春節后可能出現明顯回調,也限制本次反彈的高度。
正文
孔丙己問:“你做過螺紋鋼期貨么?”我略略點一點頭。他說,做過螺紋鋼……我便考你一考,N字型的N字,怎樣寫的?” 我想,爆過幾次倉的人,也配考我么?便回過臉去,不再理會。孔丙己等了許久,很懇切的說道:“不能寫罷?……我教給你,記著!這些字應該記著。將來做大佬的時候,記賬要用。” 接連便是難懂的話,什么“趕工”,什么“冬儲”之類,引得眾人都哄笑起來,交易室內外充滿了快活的空氣。
——《孔丙己》
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為什么2019年鋼價是N字型
我們在去年12月14日發布(完稿于11月30日并交付印刷)的2019年度黑色金屬策略報告《周期輪回 潮起潮落》中指出,總體來看,2019年需求形勢悲觀,周期輪回,潮起潮落,經過過去三年的繁榮周期之后將繁華落盡。在總體需求悲觀的背景下,關鍵在于把握需求的節奏,我們預計房地產趕工仍有余波,基建投資在2019年二季度之后也將對需求將產生正向影響,將階段性提振鋼材需求,而鋼材價格將提前反應,有望在元旦前后提前企穩反彈。由于需求慣性的推動,我們認為明年二季度鋼價有望到達反彈高點。但經過反彈之后,由于需求的趨勢性下滑,只要沒有超預期的需求出現,我們認為鋼價反彈后仍將繼續探底,總體來看,明年鋼價可能呈震蕩往下的“N”字型。從近市場表現來看,鋼材價格的“N”字型正在走向上的一豎。
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N字型正在演繹
當前鋼材價格“N”字型正在演繹,主要邏輯跟我們之前在年報中分析的邏輯是一致的:
1、房地產繼續趕工
從宏觀數據來看,12月新開工面積當月同比增速仍然超過20%。地產開工之后的3個-6個月,特別是前3個月是螺紋需求的高峰,意味著至少在未來一個季度螺紋的需求仍然不會差。
2、基建投資有望繼續回升
12月份基建投資(不含電力)累計同比增速進一步回升至3.8%,單月同比增速回升至4.8%。我們的觀調研也顯示基建項目的融資情況有所改善,在近貨幣政策持續寬松的背景下,基建投資有望繼續改善;
我們之前在年報中人為,一方面鋼廠添加廢鋼比例彈性很大,另一方面是利潤驅動下電弧爐的生產彈性很大。在前期鋼材價格大跌之后,這兩方面因素都使得產量受到明顯影響,根據我們近的觀調研,鋼廠廢鋼添加比例下降很多,而獨立電爐企業由于虧損開工率大幅下降。 基于對需求向好的預期,疊加供給收縮的托底作用,期貨價格提前反應,我們之前預期的N字形正在演繹。3
螺紋鋼的N字型有幾種寫法?
在12月初中美貿易戰緩解之后,我們在12月2日發布的策略報告《中美貿易戰緩和對黑色金屬節奏的影響:黑色金屬策略系列(之十八)》中指出,本次大跌的個底部已經見到,12月之后黑色金屬期價將開始進入筑底階段,而在元旦前后有可能開啟交易明年春節需求的大級別反彈。
但經過12月的筑底反彈之后,我們對市場小周期的節奏出現錯判,我們在12月底預計唐山完成年度環保目標之后環保可能相對寬松,產量增加的壓力將使得鋼材現貨價格再度出現回調,鋼價的回調將帶動鐵礦價格回調。但事實上是,從1月3日開始,Mysteel公布的庫存數據連續低于往年,需求的韌性超預期,這使得鋼材價格大幅拉升,并帶動鐵礦價格大幅拉升,節奏上比我們預期的略早。但我們及時糾偏, 1月9日、10日、11日我們分別在上海、南昌、西安召開了三場黑色沙龍,基于累庫較慢需求韌性的邏輯,我們反復強調了螺紋焦炭低買的策略。
工業生產者出廠價格指數(PPI)的持續大幅下行,一方面印證了當前經濟面臨的下行壓力在不斷加大,另一方面也暗示著后期實體企業經營形式將進一步面臨挑戰。統計局新統計數據顯示,2019年1月,工業生產者出廠價格指數(PPI)同比增長0.1%,增速較去年同期低4.2個百分點,較2018年12月低0.8個百分點,延續著持續下行趨勢,且增速為連續第7個月下行。B整體流動性保持充裕
為緩解不斷加大的經濟下行壓力,政府加大了政策支持力度,令市場流動性整體保持著充裕狀態。從貨幣供應來看,雖然狹義貨幣供應量(M1)同比增速繼續下行,且已經降至歷史低增速水平,但廣義貨幣供應量(M2)同比增速有所回升。中國人民銀行新統計數據顯示,2019年1月,廣義貨幣供應量(M2)同比增長8.4%,較2018年12月高0.3個百分點,增速繼續保持在8%以上水平。與此同時,中國人民銀行通過公開市場操作凈回籠資金的力度也較去年同期有所減弱。中國人民銀行新統計數據顯示,2019年1月,中國人民銀行通過公開市場操作凈回籠資金1100億元,較去年同期凈回籠2000億元減少900億元。
從融資角度看,社會融資規模和新增貸款均創單月歷史之。中國人民銀行新統計數據顯示,2019年1月,全社會融資規模達到4.64萬億元,較去年同期多1.56萬億元,較2018年12月多3.05萬億元,創有史以來單月高社會融資規模。其中,1月新增貸款3.57萬億元,較去年同期多8849.75億元,較2018年12月多2.64萬億元,同樣創有史以來單月高新增貸款額。另外,中國人民銀行還通過下調存款準備金率的方式來增加市場流動性。2019年1月,中國人民銀行連續兩次下調存款準備金率,累計下調1個百分點,大型存款類金融機構存款準備金率從2018年的14.5%降至13.5%,中小型存款類金融機構存款準備金率從2018年的12.5%降至11.5%。
爐料沒有大跌的原因,我認為以下幾個方面,一是vale礦難顛覆了礦石全年的供給格局,由于涉及的當量較大,因此逆轉了供給同比增加的預期,當然這只是目前出現的靜態缺口,既不是的短期實際影響,市場評估結果也不一定成為終事實,但市場情緒顯然因此被點燃。二是焦炭雖然供給偏松,但利潤水平偏低,貿易情緒有所改善,加上近期臨汾、山焦等驅動發酵,如果材表現平穩,焦的利潤分配有望延續。三是貼水結構和節后補庫預期以及空利潤資金的支撐,但爐料中期格局將繼續跟隨成材環境進行滯后演繹。
螺紋期貨當下價格震蕩偏弱的主要原因是供應貨源充裕與需求釋放因為采暖季不及預期的短期時間錯配,這個矛盾供應端是由于社會庫存增加與鋼廠冬儲訂單交付后新產品形成階段性間接競爭,預示價格月底有壓力。銷售壓力看需求,需求總量沒有問題,只是采暖季期間環保帶來需求釋放的不確定性,這就是目前期貨下跌的主要原因。
對于爐料走勢,是焦化當下利潤壓縮在盈虧邊緣,如果深跌供應就有壓縮預期;第二是近環保加碼更多是檢修,但是環保出消息對焦炭價格有刺激,至少維持震蕩偏強。再者今年環保聚焦汾渭平原,兩條河黃河治理預期加速,三大區域汾渭平原即將環保政策,結合產業升級我認為差異化環保政策重點針對焦爐升級重組改造。所以,焦炭主思路重點尋找波段做多機會為主。
螺紋期貨基于目前產業有短期利空邏輯,價格短期弱勢,近連續兩天跌破3600都是增倉破位,預示價格下跌呈現抵抗式下跌,大跌之后反彈可以理解,關注反彈節奏若無法突破小時壓力,可以依托壓力設風控參與。
另外由于環保加碼預期,環保排名汾渭平原壓力大,所以,偏空思路對待,配置平倉參與防范政策帶來的意外反彈。
黑色系的矛盾從原料端轉移到了成材端,近期市場圍繞累庫展開博弈,調研和數據顯示今年開工整體偏晚,Mysteel節后一周的庫存環比增幅較大,打擊了市場心。相較之下,螺紋鋼庫存堆積幅度大于熱卷,疊加季節性影響,近期熱卷走勢相對螺紋明顯強勢。
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