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我們的使命是成為具創新的 鍍鋅焊管企業，并在所服務的 鍍鋅焊管市場中成為備受推崇的供應商。云浮羅定法爾克貿易有限公司會自始至終保持 鍍鋅焊管產品的高品質，并且不短推陳出新，為新老客戶創造更高的價值。
上述分析的一個重要風險點是春節前后鋼材庫存累庫可能超預期，如果鋼材累庫超出預期，則可能使得我們預期的邏輯改變，春節后可能出現明顯回調，也限制本次反彈的高度。
正文
孔丙己問：“你做過螺紋鋼期貨么？”我略略點一點頭。他說，做過螺紋鋼……我便考你一考，N字型的N字，怎樣寫的？” 我想，爆過幾次倉的人，也配考我么？便回過臉去，不再理會。孔丙己等了許久，很懇切的說道：“不能寫罷？……我教給你，記著！這些字應該記著。將來做大佬的時候，記賬要用。” 接連便是難懂的話，什么“趕工”，什么“冬儲”之類，引得眾人都哄笑起來，交易室內外充滿了快活的空氣。
——《孔丙己》
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為什么2019年鋼價是N字型
我們在去年12月14日發布（完稿于11月30日并交付印刷）的2019年度黑色金屬策略報告《周期輪回 潮起潮落》中指出，總體來看，2019年需求形勢悲觀，周期輪回，潮起潮落，經過過去三年的繁榮周期之后將繁華落盡。在總體需求悲觀的背景下，關鍵在于把握需求的節奏，我們預計房地產趕工仍有余波，基建投資在2019年二季度之后也將對需求將產生正向影響，將階段性提振鋼材需求，而鋼材價格將提前反應，有望在元旦前后提前企穩反彈。由于需求慣性的推動，我們認為明年二季度鋼價有望到達反彈高點。但經過反彈之后，由于需求的趨勢性下滑，只要沒有超預期的需求出現，我們認為鋼價反彈后仍將繼續探底，總體來看，明年鋼價可能呈震蕩往下的“N”字型。從近市場表現來看，鋼材價格的“N”字型正在走向上的一豎。
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N字型正在演繹
當前鋼材價格“N”字型正在演繹，主要邏輯跟我們之前在年報中分析的邏輯是一致的：
1、房地產繼續趕工
從宏觀數據來看，12月新開工面積當月同比增速仍然超過20%。地產開工之后的3個-6個月，特別是前3個月是螺紋需求的高峰，意味著至少在未來一個季度螺紋的需求仍然不會差。
2、基建投資有望繼續回升
12月份基建投資（不含電力）累計同比增速進一步回升至3.8%，單月同比增速回升至4.8%。我們的觀調研也顯示基建項目的融資情況有所改善，在近貨幣政策持續寬松的背景下，基建投資有望繼續改善；
我們之前在年報中人為，一方面鋼廠添加廢鋼比例彈性很大，另一方面是利潤驅動下電弧爐的生產彈性很大。在前期鋼材價格大跌之后，這兩方面因素都使得產量受到明顯影響，根據我們近的觀調研，鋼廠廢鋼添加比例下降很多，而獨立電爐企業由于虧損開工率大幅下降。 基于對需求向好的預期，疊加供給收縮的托底作用，期貨價格提前反應，我們之前預期的N字形正在演繹。3
螺紋鋼的N字型有幾種寫法？
在12月初中美貿易戰緩解之后，我們在12月2日發布的策略報告《中美貿易戰緩和對黑色金屬節奏的影響：黑色金屬策略系列（之十八）》中指出，本次大跌的個底部已經見到，12月之后黑色金屬期價將開始進入筑底階段，而在元旦前后有可能開啟交易明年春節需求的大級別反彈。
但經過12月的筑底反彈之后，我們對市場小周期的節奏出現錯判，我們在12月底預計唐山完成年度環保目標之后環保可能相對寬松，產量增加的壓力將使得鋼材現貨價格再度出現回調，鋼價的回調將帶動鐵礦價格回調。但事實上是，從1月3日開始，Mysteel公布的庫存數據連續低于往年，需求的韌性超預期，這使得鋼材價格大幅拉升，并帶動鐵礦價格大幅拉升，節奏上比我們預期的略早。但我們及時糾偏， 1月9日、10日、11日我們分別在上海、南昌、西安召開了三場黑色沙龍，基于累庫較慢需求韌性的邏輯，我們反復強調了螺紋焦炭低買的策略。
法爾克貿易有限公司
供給端在低預期下逐漸改善
11月底以來供給端進入采暖季，盡管實際限產情況不及預期，但高爐開工率包括產量在11月底之后的下降其實很明顯，例如高爐開工率看，11月中上旬河北高爐開工率還是67%左右，11月底后到12月以來，持續維持在60%以下。從螺紋鋼產量看，11月初已經達到350.48萬噸產量高點，當前連續兩三周降到330萬噸以下。能看到的是，12月上半月產量的降速非常快，不僅是螺紋，包括線材、熱卷等品種，都是這么一個情況。當然從政策看，應該是11月初就開始采暖季限產，所以那時候大家預期被打的非常低，因此一旦供給端逐漸顯現出限產的跡象，在高預期差下螺紋應該會有比較大的向上彈性。
需求端偏弱但維持相對韌性
在供給端的高預期差下螺紋鋼理論上應該會有比較大的向上彈性，但實際上我們看到螺紋價格也只是緩慢震蕩上行，現貨價格甚至持續疲弱，我們認為這是需求端的問題。12月以來，需求的偏弱能夠直觀地感覺到，參考Mysteel成交量指數，11月以來的下降已經形成了趨勢。但從其他需求指標看，包括基建、地產和制造業投資，其實都是在邊際改善的。如基建投資底部企穩，制造業投資觸底回升，特別是1-11月地產新開工增速達到16.8%達到28個月以來高，趕工對需求的支撐非常明顯。
后期走勢預計震蕩偏弱
全年來看，鋼鐵價格回落和盈利被動回歸是“穩就業”政策下的必然路徑。中國鋼鐵產業的邏輯從過去兩年的“需求韌性，供給收縮”轉向“供給韌性，需求回落”，產業景氣度高位下滑已是不可避免。所以包括商品包括我們關注的權益市場，2019年可能很難賺趨勢的錢，所以這時候尤其需要關注價格的高頻波動。就短期期貨價格而言，可能是震蕩偏弱的一個走勢，而現貨短期再下跌空間可能有限，但大幅向上的空間也仍然看不到。
供給邊際改善弱化，需求指望冬儲
就近期情況看，11月以來的供給下降，是采暖季限產逐步執行的結果，目前達到一個階段性的底部，往后看再下降的空間會比較有限，也就是說供給的邊際改善是在弱化的，實際上上周的螺紋周產量已經出現環比回升。盡管目前短流程煉鋼已經面臨盈虧平衡，但還沒有達到大幅減產的地步。從需求端看，季節性弱化不可避免，一方面是氣溫影響開工，另外一方面也是臨近節日，下游實際需求已經逐步在萎縮了。此外近期貶值壓力，對出口需求可能也是一個壓制。目前市場大的指望就是冬儲，也就是投機性需求。從庫存數據看，鋼廠庫存已經有向社會庫存轉移的趨勢，但總體還是沒有太超預期，表明貿易商實際上對冬儲心態還是比較謹慎。
不能對冬儲抱太大期望
我們猜測如果年底沒有完成冬儲，那么年后可能會有一波，但是一定不要抱太大期待。過去兩年那么高的冬儲需求是有原因的，2017年春節是大家預期地條鋼要出清，價格強烈看漲；2018年春節是大家判斷工地在環保停工后有集中開工的需求，今年供給端沒有預期，需求端也沒有預期，冬儲動力弱化是必然的。并且目前傳統意義上向鋼廠拿現貨的冬儲模式可能在多樣化的金融工具面前面臨轉變，比如遠期合約、或者期貨、或者期權形式都有可能。
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