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D需求穩定背后隱憂尚存
持續的去杠桿及房地產市場調控令國內基礎設施建設投資及房地產市場受到一定沖擊，其中以基建投資受到的影響為明顯，這也一定程度上抑制了鋼材市場需求。從基建角度看，伴隨著地方債務整頓和監管的結束，國內PPP項目入庫數開始回升，基建投資增速也呈現企穩態勢，但力度較為有限。統計局數據顯示，2018年11月PPP項目總入庫數達到1.26萬個，與前一個月持平，暫時結束了連續兩個月回升的態勢；2018年1—12月，國內基礎設施建設投資累計同比增長3.8%，增速較前11個月高0.1個百分點，為2018年以來首次增速回升，但依然較2017年同期水平低34.4個百分點。政府結束強監管整頓并出臺多項基建托底政策，僅僅令PPP項目入庫數和基建投資增速出現較為有限的改善，表明后期基建領域對鋼材市場尤其是螺紋鋼市場的需求支撐可能繼續疲軟。
從房地產市場看，不斷的調控令投資和銷售增速持續下行。統計局數據顯示，2018年1—12月，中國房地產開發投資累計完成12.03萬億元，同比增長9.5%，增速較前11個月低0.2個百分點，延續著振蕩下行的趨勢；2018年1—12月，中國房屋銷售17.17億平方米，同比增長1.3%，增速較前11個月低0.1個百分點，較2017年同期低6.4個百分點，同樣延續著持續下行的趨勢。
商品房銷售增速持續下行，疊加銀行貸的收縮，對房地產企業資金產生了一定壓力，但由于房地產企業“韌性”的，企業整體融資能力依然保持增長。統計局數據顯示，2018年1—12月，中國房地產開發投資合計融資16.60萬億元，較2017年同期增加9910.27億元，依然保持著增加態勢。其中，銀行貸支持1.90萬億元，較2017年同期減少1459.33億元，銀行貸支持減少的部分被企業自籌、預收定金及原材料延遲支付等方式有效對沖，令企業整體籌資保持增加態勢。不過，伴隨著調控的深入，企業融資增加的速度開始減緩。統計局數據顯示，2018年1—12月，房地產開發投資合計融資累計同比增長6.4%，增速較前11個月低1.2個百分點，較2017年同期低1.8個百分點。由于當前房地產企業整體負債水平依然較高，融資增加速度的放緩將對后期房地產開發形成抑制，給螺紋鋼后期需求增加隱憂。
E鋼材庫存正逐步累積
在供應持續增加及需求穩中有憂背景下，國內鋼材市場鋼材庫存正逐步累積，社會庫存和鋼廠庫存均明顯增加。統計數據顯示，截至2019年2月15日當周，國內主要城市主要鋼材品種庫存合計達到1619.91萬噸，較去年同期多400.92萬噸，較前一周增加161.86萬噸，呈現持續快速增加的態勢。其中，主要城市螺紋鋼庫存合計827.69萬噸，較去年同期多206.53萬噸，較前一周增加103.1萬噸，同樣呈現快速增加的態勢。
終端成交明顯萎縮，工地進入停工休假狀態。上周全國主流貿易商周成交37.50萬噸，環比下降25.92萬噸，降幅40.87%。終端成交明顯萎縮，春節假期臨近，全國范圍內工地基本進入停工休假狀態。
社庫與廠庫增庫分化，總體庫存積累低于市場預期。上周Mysteel統計全國主要城市鋼材社會庫存為992.71萬噸，環比上升67.36萬噸；Mysteel統計全國鋼廠全品種庫存為416.55萬噸，環比下降8.83萬噸；社會+鋼廠庫存合計環比上升58.53萬噸。社會庫存與鋼廠庫存分化，社庫積累出現加速，但廠庫仍維持低位，總體庫存積累情況仍低于市場預期。
螺、卷現貨及盤面利潤同步回升。主要原料價格漲跌互現，其中唐山鋼坯上周上漲50元/噸至3430元/噸，普氏62%指數下跌0.55美元至75.40美元/干噸，唐山地區二級冶金焦到廠價格維持1965元/噸。盤面利潤方面，截至上周五，螺紋鋼主力合約盤面利潤為316.88元/噸，較前一周上升76.04元/噸；熱卷主力合約盤面利潤為214.88元/噸，較前一周上升89.04元/噸。現貨利潤方面，截至上周五，螺紋鋼現貨利潤為501.47元/噸，較前一周上升20.70元/噸；熱卷現貨利潤為358.07元/噸，較前一周上升89.80元/噸。
期現價格上漲，貼水大幅收窄。上周螺紋鋼主力1905合約繼續上漲，收于3710元/噸，周環比上漲77元/噸，成交1642.9萬手，持倉285.1萬手，持倉增加5.3萬手。上周熱卷主力1905合約繼續上漲，收于3608元/噸，周環比上漲90元/噸，成交297.7萬手，持倉66.8萬手，持倉減少3.8萬手。
上周全國主要地區螺紋鋼現貨價格漲跌互現，北京地區螺紋（理算）上漲50元/噸至3770元/噸，上海地區螺紋鋼（理算）上漲30元/噸至3780元/噸，廣州地區螺紋鋼（磅計）下跌20元/噸至4130元/噸。上周全國主要地區熱卷現貨價格普遍上漲，天津地區熱卷上漲80元/噸至3720元/噸，上海地區熱卷上漲100元/噸至3750元/噸，廣州地區熱卷上漲50元/噸至3780元/噸。
期現價差方面，截至上周五，螺紋鋼主力1905合約較上海地區螺紋鋼現貨貼水183元/噸，較前一周貼水230元/噸縮小46元/噸。熱卷主力1905合約較上海地區熱卷現貨貼水142元/噸，較前一周貼水132元/噸擴大10元/噸。
2018年11月末以來，螺紋鋼期現走勢明顯分化，螺紋鋼主力1905合約持續反彈，從低的3179元/噸至本周高點3576元/噸反彈接近400元/噸，而同期現貨（上海地區）下跌接近100元/噸。期現走勢持續分化導致期現價差大幅收窄，1905合約在去年11月上旬一度貼水現貨超過1200元/噸，到1月15日，貼水僅有344元/噸。
螺紋鋼由于庫存仍處在低位，價格表現較為抗跌，但是在淡季需求逐步萎縮的背景下，跟漲動力也較弱。在現貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現價差大幅收窄，1905合約目前對現貨貼水處于該合約上市以來的小值。貼水不斷收窄會對主力1905合約繼續上行構成制約。
綜上所述，近期央行降準、中美貿易摩擦緩和、部分地區房地產限購松綁等提振市場情緒，宏觀氛圍改善催生了工業品整體反彈，對于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續低于預期也提振多頭心。但我們認為，螺紋鋼主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節后鋼材需求存在較大不確定性，也制約市場進一步做多的動力。
目前螺紋鋼現貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優勢，在成交不足的情況下，螺紋鋼價格上漲動力明顯不足。另一方面，當前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿易商拋售，短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。
在淡季效應影響持續蔓延、下游接貨仍然謹慎的背景下，無論是基建投入還是環保限產對鋼價的提振作用都在減弱。近期需重點關注貿易商冬儲進展情況。基建投資飽受質疑
2018年下半年制造業擴張速度明顯放緩，第四季度甚至有收縮的跡象。統計局數據顯示，2018年12月，中國制造業PMI指數報49.4，較11月下降0.6個百分點，已經回落至“榮枯線”以下。2019年宏觀經濟形勢依然嚴峻，房地產企業積極拿地開工實現預售融資，但房屋竣工面積卻在持續下滑。統計局數據顯示，2018年1—11月，全國房屋新開工累計總面積達18.89億平方米，同比增長16.80%，依舊保持高速增長的態勢，而全國房屋竣工累計總面積僅有6.69億平方米，同比下滑12.30%，持續加速回落。房地產企業這一“虎頭蛇尾”式的發展模式使得市場對未來螺紋鋼終端需求產生了擔憂。
在宏觀經濟承壓下行的背景下，2019年的基建項目將成為市場關注焦點。政府加大投資保經濟增長是當前普遍認可的觀點，但也有質疑的聲音，因為地方政府債務問題仍未解決，繼續增加政府負債無異于飲鴆止渴，加之部分即將到期的債務可能需要資金置換，終流入基建的資金凈投放量可能不及預期。
冬儲進度不及預期
目前距離2019年春節只有不到一個月的時間，螺紋鋼終端消耗受淡季效應影響持續回落，當前市場主要需求還是依靠下游冬儲。然而，貿易商有了2018年的“前車之鑒”后，面對2019年的冬儲尤為謹慎，據Mysteel數據顯示，截至2019年1月10日，螺紋鋼社會庫存總量僅有366.46萬噸，相較于前一周增加31.32萬噸，庫存累積速度雖然已經連續幾周提速，但若按當前冬儲進度估算，2019年春節前庫存總量將很難超過600萬噸。
另外，基本面利好刺激的邊際作用也在逐漸衰退，無論是去年第四季度以來環保限產和基建投入的反復提振，還是近期央行降準對預期的修正，更多的是對市場情緒的影響。目前螺紋鋼現貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優勢，在成交不足的情況下，螺紋鋼上漲動力明顯不足。另一方面，當前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿易商拋售，短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。
下半年長強板弱可能扭轉
我們判斷大概率在上半年還是長強板弱的局面，因為地產趕新開工可能仍然有所延續，而基建方面，資金也是首要供給在建項目；板材端，汽車家電的去庫存短期看還是可能繼續維持，減稅降費，乃至近期發改委提出的要出臺促進汽車家電消費政策，目前還是處于預期階段，從政策出臺到發揮作用，至少下半年。如果后期新開工向竣工能夠順利傳導，減稅降費也能夠釋放出一定的消費力，那么對于下半年板材的需求還是相對看好。
滬鋼近期連續反彈，主力1905合約高上漲至3576元/噸，創去年11月23日以來的新高。短期宏觀氛圍改善催生工業品反彈，對于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續低于預期也提振多頭心。但我們認為，盤面漲幅明顯大于現貨，主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節后鋼材需求存較大不確定性，也制約市場進一步做多的動力。
宏觀預期有所改善進入2019年，宏觀方面暖風頻吹，提振市場心。1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，大幅超出市場預期，緩解了市場對流動性的擔憂。中美貿易關系在不斷改善的道路上不斷邁進，在一定程度上化解了市場對外部風險的擔憂情緒。
2018年年末，部分地區房地產限購出現松綁跡象，同時銀行利率有所下調。從2016年年末房地產市場迎來密集調控至今，房地產銷售增速持續回落，地產市場降溫明顯。2019年隨著政策的逐步松綁，地產銷售有望改善，在地產銷售改善的背景下，與房地產息息相關的行業如汽車、家電、建筑材料等有望得到提振，從而緩解國內經濟下行的風險。
低位庫存對價格形成支撐
鋼材總庫存（廠內+社會庫存）從去年12月28日開始連續積累，時間明顯晚于2017和2018年。庫存已經連續三周上升，但增長幅度明顯不及市場預期。截至1月11日，總庫存為1306.49萬噸，明顯低于2018年同期的1416.72萬噸和2017年同期的1568.51萬噸。
去年表內產量大幅上升，截至11月全國粗鋼產量累計同比增長6.70%。在如此高的產量增速下，疊加限產的放松，市場對淡季庫存積累速度心存忌憚，普遍認為庫存開始累積的時點將早于往年，且累庫速度會快于往年。但實際上，目前已經進入1月中旬，無論是庫存積累開始的時間點還是積累速度均明顯低于市場預期。庫存水平仍處于低位，且積累速度較慢，對價格產生較強的支撐。
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